武漢防水行業(yè)又一龍頭入局

涂料、防水產(chǎn)品協(xié)同性高,產(chǎn)品多元化逐步實(shí)現(xiàn)。三棵樹(shù)主營(yíng)建筑涂料和木器涂料,是典型的房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè),同為房地產(chǎn)后周期的防水產(chǎn)品與涂料具有類似的銷售渠道和目標(biāo)客戶,無(wú)論是房地產(chǎn)工程還是室內(nèi)家裝,防水和涂料都是不可或缺的環(huán)節(jié),其中防水施工環(huán)節(jié)相比涂料較早,部分施工技術(shù)具有重疊性。相比只能提供單一產(chǎn)品的涂料或防水企業(yè),能提供防水+涂料雙重服務(wù)的供應(yīng)商將更受下游房地產(chǎn)企業(yè)的青睞,國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始多元化戰(zhàn)略,涂料龍頭立邦在C端推出了屋面專用防水、立邦彩色防水涂料等產(chǎn)品,B端則推出了立邦工程防水抗裂墻寶;防水龍頭東方雨虹已經(jīng)推出了德愛(ài)威建筑涂料獨(dú)立品牌,并且在江蘇和浙江設(shè)立涂料生產(chǎn)基地,由此可見(jiàn)龍頭企業(yè)正在加快涂料、防水甚至保溫板等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化布局,從而提高競(jìng)爭(zhēng)力。三棵樹(shù)作為民族涂料優(yōu)質(zhì)企業(yè),走在市場(chǎng)前端,抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)大品類,進(jìn)一步鞏固龍頭地位。


    被收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快,補(bǔ)充公司防水產(chǎn)能布局。根據(jù)公告顯示,標(biāo)的大禹防漏17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.84億元,18年1-8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.42億元,相比17年全年?duì)I收增漲31.03%,凈利潤(rùn)則由181萬(wàn)元增加到2845萬(wàn)元,增速較高。三棵樹(shù)本身已經(jīng)在開(kāi)展防水業(yè)務(wù),公告顯示公司已經(jīng)在安徽省明光市、河北省保定市博野縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、四川天府新區(qū)邛崍產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)基地,其中防水涂料產(chǎn)能2.25萬(wàn)噸,各類防水卷材7900萬(wàn)平米,預(yù)計(jì)將打入華東、華北、西南市場(chǎng),收購(gòu)廣州大禹防漏有望彌補(bǔ)公司在華南地區(qū)的防水產(chǎn)能缺口,完善防水產(chǎn)能布局。


    涂料業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好,B端繼續(xù)發(fā)力。房地產(chǎn)市場(chǎng)整體需求萎靡,龍頭企業(yè)增速穩(wěn)健,公司綁定增速較高的龍頭房企,隨著防水卷材產(chǎn)能投放,將在工程端為房企提供涂料+防水的雙重服務(wù),為工程墻面漆的增長(zhǎng)提供新動(dòng)能。零售端存量房二次裝修需求占比日益擴(kuò)大,公司相應(yīng)推出“馬上住”業(yè)務(wù),抓住重涂市場(chǎng)的機(jī)會(huì),隨著訂單放量,C端增速有望提高。


    投資建議:我們預(yù)計(jì)18-19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.74、46.41億元,歸母凈利2.51億元、3.47億元,EPS為1.88、2.60元,對(duì)應(yīng)PE分別為19X、14X。繼續(xù)給予25倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。


    風(fēng)險(xiǎn)提示:收購(gòu)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少或負(fù)債增加;經(jīng)營(yíng)管理整合風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期,業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn);原材料價(jià)格增加,房地產(chǎn)需求下滑。